2011年度棉花临时收储结束，清明节后国内棉花期货、撮合价格一度大幅下跌，是短期波动还是中期方向？下半年度国内供需基本平衡，下游需求疲弱，棉价保持弱势运行的可能性较大。

　　行情回顾——
　　棉价以下跌为主
　　棉花进口大幅增加

　　3月中旬以来，在印度棉花出口政策频繁调整和美国农业部（USDA）发布的全球棉花产需预测报告趋于宽松的影响下，进口棉价格继续下跌，国内外棉花价差扩大。2012年4月9日，ICE棉花期货主力合约结算价为89.48美分/磅，同比下跌56.26%。国际棉花指数（M）为98.23美分/磅，同比下跌56.95%，按1%关税计算，折人民币进口成本15976元/吨（汇率以6.3021计算），低于国内市场价格3525元/吨，环比扩大123元/吨；按滑准税计算，折人民币进口成本16516元/吨，低于国内市场价格2985元/吨，环比扩大85元/吨。

　　国内方面，收储政策对现货价格具有较强支撑作用，但下游市场纱布价格弱势，纺织企业皮棉采购谨慎，现货市场成交有限，国内棉价延续偏弱调整走势。4月9日，国内郑棉期货主力合约结算价为21255元/吨，环比下跌325元/吨；代表内地328级皮棉价格的国家棉花价格B指数为19501元/吨，环比下跌126元/吨。

　　3月中旬以来，中国棉花综合价格指数小幅下跌。截至2012年4月9日，中国棉花综合价格指数为147.56，较上月下跌0.65%。中国棉花综合价格指数较原粮收购价格指数高6.53个百分点，幅度较上月缩小3.2个百分点。

　　2012年3月，我国棉花进口量同比大幅增加。据海关总署统计，3月份我国进口棉花62.5万吨，较上月增加0.9万吨，增幅1.5%；同比增加34.9万吨，增幅126.1%。2011年9月~2012年3月，我国累计进口棉花324.1万吨，同比增加150.4万吨，增幅86.6%。

　　市场解析——
　　国内经济走势弱
　　企业利润受挤压

　　国内进出口增速明显放缓。据海关总署数据，3月份，出口金额为1656.6亿美元，同比增长8.9%，增幅较1~2月扩大2个百分点，但低于上年同期的35.8%；进口金额为1603.1亿美元，同比增长5.3%，增幅较1~2月缩小2.4个百分点，但低于上年同期的27.3%；当月贸易顺差53.5亿美元，其中，一般贸易项下出现贸易逆差138.9亿美元，较1~2月缩小234.4亿美元，加工贸易项下出现贸易顺差335.7亿美元，较1~2月缩小202.8亿美元。

　　国家统计局数据显示，3月份，消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨3.6%，增幅较1~2月均值缩小0.3个百分点，表明通胀总体回落趋势保持不变，但由于食品价格短期波动，再叠加“翘尾”因素以及原材料价格的高位振荡和劳动力成本上升的影响，通胀压力仍在。

　　3月份工业传统旺季来临，中国制造业采购经理人指数（PMI）出现季节性反弹。其中，新订单指数和出口订单指数环比上升4.4%和2.9%，但同比下降0.1%和0.6%；采购量、原料库存指数有所回升，表示企业有阶段性补库需求，但由于订单弱于去年同期，导致补库力度整体偏弱；购进价格指数继续回升。据国家统计局数据，3月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.3%，工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨0.1%，PPI与PPIRM价差倒挂幅度为0.4个百分点，表明在需求疲软的背景下，成本上涨难以向下游转嫁，工业企业利润继续受到挤压。

　　综合来看，国内实体经济仍有走弱迹象，在需求减弱以及货币投放总量受控的情况下，国内流动性改善缓慢，短期拉动经济作用相对有限。据国家统计局数据，一季度国内生产总值（GDP）增长8.1%，较上年四季度的8.9%回落0.8个百分点，经济增速继续放缓。

　　全球棉花保证供给

　　美国预计2012/13年度棉花种植面积同比减11%。据美国农业部（USDA）种植意向报告预测，2012/2013年度美棉意向种植面积约为1315.5万英亩，同比减11%。其中，陆地棉1288.5万英亩，同比减11%；皮马棉27万英亩，同比减12%。

　　印度建立棉花战略储备，保证棉花供应。印度政府4月4日发表声明，决定在本棉花年度结束前，建立42.5万吨的棉花战略储备，保证对国内纺织厂充足的棉花供应。

　　巴基斯坦棉花收获量创历史新高。据巴基斯坦《每日时报》报道，截至3月底，巴基斯坦棉花收获量249.4万吨，纺织厂新棉采购量也高达221.9万吨，均创历史新高。专家预测，截至本季结束，巴基斯坦棉花产量有望突破272万吨。

　　澳大利亚新棉即将装运交货，后期收获面临挑战。目前，澳棉新花陆续采摘，4月中旬将陆续完成出口订单的装运工作。据经营澳棉的棉商介绍，已经加工的棉花色泽等质量指标良好，并未受到前期降雨影响。但采摘尚属早期，目前，澳大利亚产棉区的水库蓄水率已达80%以上，长期预测显示，4~6月产棉区的降雨量仍有可能高于常年，收获面临挑战。

　　巴西棉花出口跃居全球第三。据巴西棉花出口协会统计，截至2月份，本年度巴西棉花出口量累计达到79.1万吨，同比增长一倍多，本年度剩余时间还将出口30万吨，从而一举超越澳大利亚和乌兹别克斯坦成为全球第三大棉花出口国。据巴西农业部预测，2011/12年度巴西棉花产量为200万吨，略高于上年度。

　　全球需求形势复杂

　　越南纺织品出口处于增长趋势。据越南海关统计，2012年前2个月越南纺织品出口金额累计20.85亿美元，同比增长20.1%。其中，出口美国10.78亿美元，同比增长15.6%，占当期出口的51.7%；出口日本2.66亿美元，同比增长32.9%，占当期出口的12.7%；出口韩国1.72亿美元，同比增长55.1%，占当期出口的8.3%。

　　巴基斯坦纺织业者要求政府援助。据巴基斯坦全国纺织制造商协会发布的资料，由于天然气和电力供应短缺，巴纺织厂40%的产能闲置。除棉花出口增长以外，增值类纺织品出口均出现下降。目前，纺织业因无力偿还贷款造成银行坏账比例增加32%，上述坏账比率在近期可能上升到50%，前景不容乐观。

　　韩国《美韩自由贸易协定》生效。韩国外交通商部3月13日宣布，《美韩自由贸易协定》将于3月15日正式生效。协定生效伊始，韩国出口至美国52%的纺织品服装（依据2006年进口额计算）、涉及1149个税号将得到免税待遇；5年内，另有21%的产品、涉及154个税号将免除进口关税；10年内，最后27%的产品、涉及72个税号的进口关税将全部取消。据美国测算，《美韩协定》的实施将使韩国对美纺织品出口增加约17亿~18亿美元，服装出口增加10亿~12亿美元。

　　秘鲁受自由贸易协议影响。据秘鲁与墨西哥自由贸易协议，对墨西哥出口的纺织品服装，其使用的纺织原料必须来自秘鲁或者墨西哥，才能享有零关税优惠。而从第三国进口原料制造的纺织品服装将无法享有免税优惠。目前，秘鲁已经与美国、加拿大、智利、韩国、日本等国家签有自由贸易协议，对来自第三国的纱线予以严格管制。据秘鲁工业总会数据，2011年秘鲁对印度棉纱的进口金额为8138.9万美元，对其他国家的棉纱进口金额为1597.6万美元。

　　国内棉花需求总体低迷

　　棉纺利润继续萎缩。纺织生产方面，据国家统计局与中国物流与采购联合会公布的制造业PMI指数，3月份纺织业、服装业的新订单指数、生产指数均出现下降，表明服装企业订单不足压缩坯布面料采购，导致纺织市场纱布货源堆积，供大于求情况明显。据国家棉花市场监测系统数据，3月份，棉纱价差为6789元/吨，环比下跌5.1%，同比下跌10.9%，价差较2月份缩小362元/吨，棉纺利润空间继续萎缩。

　　纯棉纱贸易逆差持续扩大。国内纺织市场加速进口棉纱、棉布，其中印度、巴基斯坦所占市场份额上升明显。海关总署数据所示，截至2012年2月，2011年度累计进口纯棉纱50.85万吨，其中印度、巴基斯坦合计占比为60.93%，较上年同期上升8.98个百分点；2011年度累计进口全棉布3.15亿米，其中印度、巴基斯坦合计占比为35.84%，较上年同期上升17.15个百分点。而人民币的汇率波动，更加剧进口的短期冲击效应。

　　中国服装出口增速大幅放缓。中国纺织品进出口商会数据显示，2012年1~2月份，中国对欧盟服装出口减幅持续扩大，对美国出口减幅小幅收窄。据日本财务省数据，截至2012年2月，2011年度以来，日本从中国累计进口棉制服装14.25万吨，占比为80.34%，较上年同期下降5.38个百分点，累计进口化纤制服装29.16万吨，占比为87.82%，较上年同期下降2.51个百分点。据韩国贸易协会数据，截至2012年2月，2011年度以来，韩国从中国累计进口棉制服装4.16万吨，占比为74.91%，较上年同期下降7.23个百分点，累计进口化纤制服装4.9万吨，占比为69.28%，较上年同期下降5.39个百分点。

　　国内棉花供需紧平衡

　　3月31日，2011年度棉花临时收储结束，收储累计成交311.9万吨。据国家棉花市场监测系统数据，本年度国内棉花产量754.8万吨，扣除收储量和皮棉销售量后，皮棉商业库存为191.8万吨。由此计算出，年度后期（3~8月）国产棉可供资源供给量为227.1万吨。

　　下半年度外棉供应基本能够满足中国进口需求。据国家棉花市场监测系统数据，预计2011年度我国棉花进口量为457.9万吨；根据海关总署数据，截至2012年2月，2011棉花年度累计进口棉花261.6万吨；两者相减，年度后期（3~8月份）外棉进口需求为196.3万吨。资源方面，据美国农业部和海关总署数据，截至3月29日，中国签约美棉133.1万吨，累计装运量80.5万吨，2月底已到港37万吨，尚未到港量43.5万吨，后期美棉可供资源约为96.1万吨；其次，据相关机构预估，截至3月初，印度的棉花年度内（棉花季节从2011年10月到2012年9月），棉花实际装运量159.8万吨，尚未装运量44.2万吨。其中，中国从2011年10月到2012年2月累计实际进口108.4万吨，占印度棉实际装运量的67.83%，以此估算，后期约有30万吨印度棉供应中国；除上述两大主要出口国外，其他国家的棉花也加速涌入中国，从2011年9月到2012年2月，实际进口量为110.6万吨，增幅180.3%。根据上年同期其他国家对中国的出口数据（2011年3~8月进口43.9万吨），预估3~8月其他国家对中国供应量可达87.8万吨。以上三者累加，3~8月份可供中国进口的外棉资源量约为213.9万吨，高于预测值17.6吨。

　　综上所述，年度后期（3~8月份）国内棉花总供给约为441万吨，按国内棉花月均消费量70万吨，可保证6.3个月的用棉需求。由于本年度期末库存较大，在不考虑后期天气等不确定因素的条件下，国内棉花供需有望紧平衡。

　　后市预测——
　　全球棉花继续调减
　　国内棉价弱势为主

　　据国际棉花咨询委员会（ICAC）4月报告，与上月相比，调减2011/2012年度全球棉花期初库存2.8万吨至930.2万吨，产量调减21.9万吨至2696.4万吨，其中，印度调减17万吨；消费量调减28.5万吨至2313.8万吨，其中印度调减13.4万吨，巴基斯坦调减4.4万吨，土耳其调减5万吨；进口量和出口量均调增57.7万吨至836.4万吨；期末库存调增3.8万吨至1312.8万吨，较上年度增长41.1%；期末库存消费比为56.7%，较上月提高1个百分点，不含中国，全球期末库存消费比为59.4%，较上月下降3个百分点。

　　基于对国内外经济环境及市场状况的分析，4月份，国家棉花市场监测系统对产销存数据作以下调整：调减2011年度国内棉花消费量10.3万吨至839.6万吨，进口量调增6.5万吨至457.9万吨。调整后，本年度国内棉花期末库存增加16.8万吨至593.9万吨，期末库存消费比为70.7%，较上月提高2.8个百分点。2012年度进口量调减2.3万吨至301.9万吨，消费量调减0.2万吨至884.9万吨。调整后，下年度期末库存增加14.7万吨至700.8万吨，期末库存消费比为79.1%，较上月提高1.7个百分点。

　　全球宏观经济低迷态势仍将延续，国内实体经济走弱迹象明显，经济增速继续放缓。在外需缩减、内需不足的情况下，纺织企业减产意愿较强，棉花消费仍处萎缩趋势中。按国家棉花市场监测系统的最新产销存数据，维持年度后期棉花供需紧平衡的判断。此外，收储虽已结束，国家为巩固棉花市场宏观调控成果，后期仍可通过配额、抛储等政策维护促进棉市平稳运行。总体来说，年度后期国内棉价将以弱势为主，棉价保持稳中偏弱格局的可能性较大。

□中储棉花信息中心研究室